3月伊始，精密無縫鋼管下游需求逐步恢復，疊加基建持續發力，鋼市紛紛期待“金三銀四”。不過隨著采暖季限產檢修陸續結束，供應端緩慢恢復，而需求恢復情況在4月1日增值稅調整的影響下迷霧重重。成本端廢鋼、焦炭持續下降，鐵礦價格抬升，精密無縫鋼管期現價格陷入“上下兩難”境地。筆者認為，目前供需兩旺，鋼材絕對價格或難以打破振蕩區間，但4月鋼材復產速度較快，去庫速度難及往年，鋼廠利潤再被壓縮的確定性較高。

  限產檢修鋼廠陸續復產

  1月21日唐山市政府便發布了《唐山市重點行業2019年第二至三季度錯峰生產實施方案》，方案要求3月全市鋼鐵行業在執行秋冬季錯峰生產方案的基礎上，不承擔供暖任務的鋼鐵企業燒結機（豎爐）限產50%，承擔供暖任務的鋼鐵企業燒結機（豎爐）限產比例與高爐限產比例保持一致。在此基礎上，唐山市政府更是先后發布兩個重污染天氣I級應急響應及延長重污染天氣I級應急響應的通知，限產力度十分嚴格，導致3月唐山地區高爐利用率在71%附近。

  進入4月后，根據錯峰生產方案要求，將唐山地區鋼廠劃分為區域一和區域二進行錯峰生產，區域一約占唐山高爐總產能的81%，區域二約占19%。其中區域一鋼廠在5—7月3個月份進行限產，區域二鋼廠在4月、8月、9月進行限產。根據鋼聯的調查，有35家鋼廠45座高爐計劃復產，預計日均增加鐵水11.25萬噸，另有4家鋼廠計劃檢修4座高爐，日均減少鐵水1.61萬噸。加上山西、山東、江蘇等地鋼廠采暖季限產陸續結束，預計4月中旬前后鋼材產量仍有5%左右的提升空間。

  下游需求部分后置

  總體而言，我們認為今年下游需求的啟動并沒有出現大幅度延后，尤其是相較于2018年而言。不過今年春節后全國范圍內出現連續降雨，對地產地基工程進度也出現了一定的負面影響。庫存方面，據我們調研了解，今年鋼廠部分庫存前置，整體庫存結構比較健康。根據鋼聯的建材庫存數據可以看出，鋼廠庫存在春節后第三周即出現拐點，而2018年因需求后置，鋼廠庫存拐點在節后第七周才出現。同樣的，社會庫存拐點也同比較早出現，并且并未積累超過2018年的庫存峰值。

  4月1日稅點的降低，造成部分需求前移，但同樣也有部分貿易商封盤惜售，短期影響較難評估，這并不是近期的核心矛盾點，目前生產成本端的抬升增加了鋼廠挺價的意愿。昨日SG4月上旬調價出臺，建材出廠價格平穩，并未受稅點下調影響。

  長流程成本抬升

  長流程鋼廠目前因成本抬升，已逐步調低廢鋼配比以及礦石品位，截至3月28日，鋼廠長流程毛利估算在500—700元/噸，目前利潤水平之下，鋼廠保生產兌現利潤的意愿依然較強。在可預見的短期未來，礦石整體重心繼續抬升的概率較高，焦化廠利潤水平瀕臨虧損，疊加采暖季限產結束后高爐限產邊際放開，長流程鋼廠的利潤繼續下行的趨勢較為確定。

  從短流程生產情況來看，成本較高的華東區域仍有50—150元/噸毛利，隨著近期廢鋼價格進一步走弱，毛利水平仍有提升空間，筆者近期調研的江浙地區電弧爐企業基本滿負荷生產，僅晚上7—9點峰電時段停機，生產積極性較高，考慮到后期廢鋼價格或仍有100—200元/噸的下行空間，電弧爐成本端或繼續下移。

  根據國家統計局公布的1—2月房地產相關數據，我們判斷地產開工邊際增量逐步放緩但仍具一定韌性，如2018年需求端出現超預期的可能性不大。相對而言，我們看淡5月、6月的情況，因華東地區將進入傳統雨季，對需求將產生不利影響，而供給端預計仍將維持高產，但成本端始終將給予鋼材一定支撐，精密無縫鋼管價格在二季度或依托成本端支撐緩步下跌。